韩国股市今年涨超80%，但瑞银说，这还没到头。
据追风交易台消息，5月21日，该行发布最新韩国股票策略报告，将KOSPI目标价从此前水平大幅上调26%至9200点，并维持积极看法。该行认为，企业盈利增长的广度远超市场预期，不只是三星和海力士在撑场面。而剔除三星和海力士之后，KOSPI的动态市盈率是12倍，估值合理。
今年涨了78%，估值反而更便宜了？KOSPI年初至今（以美元计）涨幅高达82%，是新兴市场和全球主要市场中表现最好的。
但奇怪的事情发生了——涨了这么多，估值反而下来了。
原因是盈利增速跑赢了股价涨幅。目前KOSPI整体动态市盈率（NTM PE）已回落至8倍，而这背后的主要推手是三星电子（SEC）和SK海力士（SKH）——这两家公司市值年初至今合计涨了141%，但市盈率只有6倍。
问题在于，机构投资者通常不用市盈率来给半导体周期股估值，因为周期性太强，两家公司的极端估值会严重扭曲整体数据。
所以分析师做了一个更有参考价值的计算：剔除三星和海力士之后，KOSPI的动态市盈率是12倍。
这个数字比历史均值高出约1.2个标准差。贵不贵？该行的答案是：合理。
理由是非科技板块的盈利增长同样强劲——2026/2027/2028年预计分别增长+68%/+18%/+15%，足以支撑这一估值水平。
盈利增长258%，但不只是AI在拉分析师将KOSPI指数2026/2027/2028年EPS增速预测上调至+258%/+46%/+9%，高于市场一致预期的+235%/+30%/+10%，也是亚太新兴市场中最高的。
+258%这个数字看起来吓人，但背后逻辑清晰：主要是三星和海力士的存储芯片业务在AI需求驱动下爆发式复苏。
但分析师强调的重点恰恰是：盈利上修的广度超出预期。
自2026年3月美伊冲突爆发以来，KOSPI指数24个子行业中有15个获得了盈利上修，其中8个子行业上修幅度超过10%。上修的行业包括：电池/化工/金属、造船、建筑、控股公司、工业、多元金融、钢铁/金属和消费品。
下修的行业则集中在：公用事业、交通运输、互联网、汽车和国防。
换句话说，这不是一场只有科技股参与的盛宴。
外资在卖，散户在买——谁会赢？资金流向是这份报告里最值得关注的矛盾之一。
外资方面：年初至今净流出高达580亿美元，是新兴市场中流出规模最大的，EM主动基金已将韩国降至低配（Underweight）。从行业看，外资流出最多的是科技股（净流出约520亿美元），但瑞银认为这更多是仓位调整和单只股票权重限制导致的"被动减仓"，而非主动看空。
一个反直觉的数据：尽管外资在卖，KOSPI的外资持股比例反而上升到了39.2%，年初至今提高了3个百分点。 原因是外资卖出的主要是科技股，而科技股市值涨幅更大，导致其他板块的外资持股比例相对上升。
本地资金方面：散户净买入约320亿美元，本地机构净买入约210亿美元，基本对冲了外资的流出。
最新的Evidence Lab调查显示，散户计划增加韩国股票直接投资的意愿，是2022年调查启动以来的最高水平。
外资会回来吗？该行认为，一旦新兴市场整体资金外流趋势逆转，或者市场出现从科技股向非科技股的轮动，外资重新入场的概率较大——目前EM主动基金对韩国的低配程度已接近历史低点。
政策改革：股东回报正在提升这份报告还专门梳理了韩国资本市场改革进展，这是支撑估值的另一条逻辑线。
已落地的重要改革包括：
强制注销库存股（2026年2月生效）：上市公司新购入的库存股须在1年内注销，存量库存股须在18个月内注销
董事受托责任扩展至股东（2025年7月生效）
股息税改革（2026年1月生效）：对符合条件的高额股息收入，最高税率从45%降至30%
目前韩国上市公司库存股平均占市值的4%，部分行业（如保险、多元金融）超过8-9%。强制注销政策意味着这部分库存股将逐步转化为对股东的实质回报。
从股息支付率来看，韩国在主要亚太市场中仍处于较低水平（2026年预计约21%），远低于澳大利亚（66%）、新加坡（65%）等市场，上升空间较大。
目标价9200，上行10500，下行5500瑞银给出的情景分析：
基准目标：9200点（9倍市盈率）
乐观情景：10500点（10倍市盈率），对应存储芯片上行周期延长、股东回报持续改善
悲观情景：5500点（8倍NTM市盈率），对应存储周期缩短、美伊冲突持续引发滞胀压力
主要风险包括：AI牛市逻辑发生变化、市场已提前定价存储周期见顶、加息和能源冲击导致盈利下修、劳动力成本上升压缩利润，以及新兴市场资金持续外流。
在具体板块和个股上，该行维持以下偏好：看多方向包括存储芯片、AI基础设施、国防、造船、财富效应受益股；看空方向包括电动车材料、半导体设备。
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